非小号app2025年香港稳定币专题报告：界定创新与监管标准

　　何为稳定币？ 稳定币是一种通过特定机制与锚定物（如法定货币、贵金属或一篮子资产等）建立 价值关联以维持价格相对稳定的加密货币，旨在解决传统加密货币价格波动剧烈的 问题，为加密货币市场提供兼具稳定性和区块链技术便捷性的价值媒介。稳定币最 早可追溯至2014年，泰达公司（Tether）于当年推出了首个具有广泛影响力的稳定 币USDT，其直接锚定美元，宣称每枚USDT均对应1美元的储备资产，开启了稳定币 在加密货币领域的应用先河。

　　稳定币与数字人民币有何不同？ 稳定币与数字人民币的区别主要体现在以下方面：发行主体上，数字人民币由中国 人民银行发行，属于国家法定货币，具备法偿性，而现存稳定币通常由私人机构或 企业（如Tether、Circle等）发行，并非法定货币；价值支撑方面，数字人民币以国 家信用为背书，与人民币现钞1:1等价，价值完全稳定，稳定币则多与美元、黄金等 资产挂钩，依赖发行方资产储备或算法维持价值，稳定性受制于储备管理或算法有 效性，信用保障较弱；监管程度上，数字人民币从发行、流通到回笼全流程受央行严 格监管，有明确的法律法规和监管框架，稳定币在全球范围内监管政策不一，部分 国家监管宽松甚至存在监管空白；应用场景中，数字人民币聚焦日常支付结算，覆 盖国内零售、公共服务等场景并逐步探索跨境支付，稳定币主要用于加密货币交易、 DeFi 领域及部分跨境转账，多数国家不认可其作为法定货币用于日常消费；技术特 性上，数字人民币采用央行自主研发的技术架构（非公开区块链技术），注重安全 性、扩展性和对高并发交易的支持，稳定币基于区块链技术，强调去中心化和匿名 性，但不同项目技术成熟度、安全性和合规性差异显著，部分存在技术风险。 稳定币与比特币有何不同？ 稳定币和比特币有诸多区别。价格方面，比特币价格波动极大，受市场情绪等影响 价值难以预测，稳定币则与法定货币等资产挂钩，价格相对稳定。发行方式上，比特 币是去中心化发行，依靠网络共识机制，总量有限，稳定币通常由公司或组织发行， 通过锁定资产来确定发行量。 应用场景中，比特币常被视为 “数字黄金”，用于价值存储和投资，因波动大日常支 付使用少；稳定币主要用于加密货币交易、跨境支付等，更适合作为支付和转移资 产的工具。监管层面，比特币监管环境模糊，稳定币特别是与法币挂钩的，受到更多 监管审查。交易成本上，比特币网络拥堵时手续费较高，稳定币交易成本通常较低 且更稳定。

　　比特币表现出代币对法币价值博弈的特性，投资属性较强： 通胀环境或预期通胀能够带动比特币价格上升。分析历史降息对比特币价值的推动力度，美联储降息可以分为纾困式降息和预防式降息，前者主要为被动降息，即经 济环境遭受较大外部打击时不得不降息以控制经济下行速度，后者则为了主动预防 经济风险而提前降息。自比特币创立至今，美联储曾于2019-2020年开启过一轮预防 式降息周期，彼时美国制造业PMI下探荣枯线，随之而来的全球疫情进一步打击国内 流动性，基于此，美联储非常规陆续降息且重启无限量QE。时间进程主要为2019年 1月停止加息，2019年7月开启降息，2020年3月开启无限量QE。 降息后，比特币作为规避法币通货膨胀的选择之一，价格持续上涨，自2020年3月的 6000-9000美元涨至2021年三季度前后的60000美元以上。 此后，2021年底比特币价格高位下行，主要受主流市场监管趋严影响，中国人民银 行网站2021年9月24日发文称，比特币等虚拟货币不具与法定货币等同的法律地位， 相关业务活动都属于非法金融活动，“一律严格禁止，坚决依法取缔”。2021年8月 3-4日，Aspen Security论坛上，美国证券交易委员会主席根斯勒表示，SEC将利用 其现有权力最大限度地监管加密货币市场。 2023年美联储连续加息抑制通胀，比特币功能弱化，但2023年7月贝莱德向SEC申 请比特币现货ETF，为市场资金注入打上强心剂，紧接着，2024年1月，SEC宣布批 准比特币现货ETF。

　　2024年前三季度，比特币价格以震荡为主，主因经历近两年加息后，美国宏观指标表现弱化。 从宏观影响来看，2024年7月开始非农就业数据不及预期，8月PMI数据不及预期。 海外宏观利率高企增厚传统金融产品吸引力，比特币价格开启震荡行情。矿工地址 的比特币存量自2024年1月延续下行。 此外，从行业事件来看，2024年7月初Mt.Gox（日本东京比特币交易商，昵称为门头 沟）受托人宣布开始进行比特币（BTC）和比特币现金（BCH）的偿还工作，加之 德国政府抛售比特币，导致行业出现抛压。但上述事件在有序出清。

　　直至2024年11月，特朗普胜选，其高调的财政政策提高美国通货膨胀预期，使得十 年期美债收益率反弹，加之其对比特币的支持态度，比特币价格自震荡行情走出， 价值上探。

　　稳定币则旨在强化虚拟资产工具属性，落地到实际生活收支场景。由上可知，比特 币虽然推出的时间更为久远，但是比特币及同类型其他虚拟资产价格都极其波动， 投机属性更强，受社会、地缘事件影响极深，难以发挥货币的几个重要职能，如价值 尺度、支付手段等。 什么叫做稳定币的工具属性？对比比特币的投机性，稳定币（如USDT、USDC）的 设计目标是锚定法币价值（通常1:1挂钩美元），价格波动极小（日均涨跌幅常低于 0.1%）。其价值来源于背后的资产储备（如银行存款、国债），而非市场炒作或技 术共识。因此，稳定币的主要用途是作为加密货币交易的 “中间媒介”（如在币币交 易中充当计价单位）、跨境支付工具或短期避险资产，而非用于博取价格增长。如， 若USDT始终等于1美元，持有1万枚USDT一年后仍价值1万美元，无增值可能，甚 至可能因发行方信用风险（如储备不足）贬值。如下图，稳定币价值波动基本围绕1 美元蛇形浮动。

　　稳定币的应用场景？类似布雷顿森林体系，将美元与黄金挂钩，现存稳定币则与美 元挂钩；对于跨境支付需求较大的企业来说，稳定币通过锚定法币价值，将法币“代 币化”，使其能在加密货币网络（如以太坊、波场）中快速转账、交易，成为连接传 统金融与区块链世界的 “桥梁”。如跨境企业向交易所充值美元需通过银行转账（耗 时1-3 天），但充值USDT可实时到账，直接用于加密货币交易。即便对波动不敏感、 超短期操作的商户，也需考虑比特币和稳定币的使用成本区别，比特币通过区块链 网络的工作量证明（PoW）机制发行，矿工需投入硬件设备（如ASIC矿机，单台成 本数千元至数万元）、电力（每枚比特币耗电约1500度，电费成本因地区而异，如 中国火电约0.5元/度，可再生能源地区可能更低）、冷却设备及人工维护。稳定币则 基于资产抵押的“信用成本”，法币抵押型稳定币（如USDT、USDC）需先持有等 额法币或高信用资产（如国债、现金）作为储备，发行方需支付资产托管费（如银行 账户管理费用）、审计费（定期证明储备充足）、合规成本（满足监管要求，如 KYC/AML审核）。

　　稳定币接受度如何？根据Dune与Artemis联合发布的《2025年稳定币现状》报告， 稳定币市场在过去一年迎来了显著增长，链上交易活跃度持续攀升。截至2025年2月， 稳定币供应量已达到2140亿美元，年交易额高达35万亿美元，规模是Visa年交易量 的两倍。截至2025年5月31日，稳定币铸造供应量35亿美元，销毁33亿美元。 市场活跃度同步上升，2024年链上活跃地址数量增长53%，突破3000万。机构资金 正在大规模流入，推动传统金融（TradFi）与加密市场的深度融合。在合规化进程和 市场策略的推动下，USDC和USDT仍占据主导地位，根据CoinMarketCap的实时数 据，截至2025年4月17日，USDT供应量（即市值）约为1448亿美元；USDC供应量 约为604.2亿美元——两者在全球稳定币总供应量中的占比已超过90%。

　　上述震荡中，2023年底稳定币价值明显下滑的原因，在于2023年中下旬银行危机期 间稳定币脱钩，持有者感到不安，此外，稳定币市场的快速增长也引发了对系统性 风险的担忧。 根据Aitemis数据，2023年1月到2025年1月，各类支付类型的稳定币结算规模达942 亿美元，其中绝大多数直接在区块链上完成结算。单月结算规模截止2025年2月约为 60亿美元。

　　稳定币在不同链上的交易量？在用于结算客户资金流的区块链中，按发送价值份额 计算，现行稳定币最受欢迎的区块链是波场（Tron），其次是以太坊、Polygon（以 太坊 Layer 2）和币安智能链（Binance Smart Chain）。

　　中国香港虚拟货币ETF的成立历史是加密货币市场发展中的重要篇章。2024年4月 24日，香港证监会宣布批准首批虚拟资产现货ETF，包括华夏基金（香港）、嘉实国 际和博时国际提交的比特币和以太币现货ETF产品。这些产品于4月30日正式在港交 所上市交易，标志着亚洲市场上首次推出此类产品，并使中国香港成为继美国之后， 又一个批准比特币现货ETF的主要金融市场。

　　这些ETF的推出不仅为亚洲投资者提供了新的投资渠道，也显示了中国香港在建立 国际虚拟资产金融中心方面的雄心。这6只ETF产品在费用、交易、发行、虚拟资产 平台等方面表现出一定差异化。其中嘉实基金和博时基金都将管理费设置成为持有前期豁免，这也是中国香港近年来首次豁免ETF费用。