非小号app稳定币的前世今生及运作机制

　　好的，各位在线投资人上午好，我是国泰海通非银金融行业的首席分析师刘欣琦。今天与我线上一起主持的还有我们的金融科技分析师商分。今天我们非常有幸邀请到卡落咨询的董事魏总，与我们一起进行线上交流。今天交流的主题是大家非常关心的香港稳定币的前世今生和运作机制。大家也都非常关心稳定币的情况。我们非常有幸邀请到了魏总。首先非常感谢魏总莅临本次会议，感谢魏总。

　　大家好，很高兴有机会来和大家一起探讨稳定币的历史和未来发展。这个概念对于二级市场投资人来说比较新，但其实它已经存在相当一段时间。所以我觉得有必要先了解它的过去，然后再展望未来。

　　好的，感谢魏总。我们就通过问答形式进行吧，这样可以帮助在线投资人更好地梳理逻辑。

　　魏总，能否请您先简单介绍一下稳定币的概念？因为这对二级市场投资人来说比较新鲜，尤其是香港最近的稳定币政策出台。同时，从您的角度，如何理解香港政府推出这个稳定币法案？谢谢。

　　稳定币其实是一种与法定货币或现实资产挂钩的加密货币。它的目的是为加密货币市场交易提供价格稳定性。我们知道比特币是2008年由中本聪创立的。创立之初，比特币价格非常低，不到0.01美分，我记得最初第一笔价格大概是0.007。后来价格逐步走高，但伴随着剧烈的价格波动。回顾比特币从2008/09年到2017年之前的价格波动，它可以从几百美金跌到几十美金，又从几百美金冲到两万美金，再跌回几百美金。这种资产的波动不像二级市场波动10%或20%，它可以一下跌90%甚至95%。这对持有人体验特别不好，咋天是百万富翁，今天可能只剩100块了。

　　最早的稳定币从2014年开始出现，由欧洲几个加密货币圈的人发明，主要目的是用一个法定货币的价值与加密货币圈绑定。最早的稳定币大家可能知道叫USDT，中国俗称泰达币。泰达币刚发行时就宣称锚定美元，采用一比一的资产抵押模式，保持价格稳定。一经推出就受到加密货币圈的热烈欢迎。因为加密货币圈的人对比特币的看法，就像股票投资人对股票的看法一样。挖矿获得的比特币，除了部分投机交易卖出或变现改善生活外，大部分人不愿卖出，因为他们有很高的信仰。但波动太大，就需要一个稳定价值的货币作为现金存款。稳定币在他们眼中就是现金存款，比特币则是股票。

　　稳定币创立之初的想法就是起桥梁作用：首先帮助持有人规避加密货币的巨动风险，暂时存储价值；其次，提供跨平台交易的便利。因为比特币创立之初很难交易，后来出现了各种线上交易所（如币安等），以及大量的小币种（meme币/空气币），可能有几千种。这些小币种当时报价都是对比特币报价。比特币本身波动巨大，结算非常困难。稳定币很好地充当了交易中介的作用，相当于一个固定汇率的资产。

　　对于加密货币圈外的人理解比特币报价，很多时候它显示的是对稳定币的报价。比如比特币在BN交易所显示为3万个USDT，并非直接显示美元。最近一两年开始有ETF和更多报价机构直接用美元标价，但从2008年到2024年，大部分看到的报价其实都是对稳定币的。稳定币已成为加密交易圈不可或缺的一部分。加密货币市场每天成交金额平均约600到900亿美元，其中超过60%的交易与稳定币相关。可见对稳定币的需求有多高。随着比特币价格上涨，对稳定币的需求也会增加。

　　稳定币刚开始发行时只有USDT，规模约50亿美金。后来发展壮大，其他公司也开始发行，现在比较知名的是USDC，由美国公司发行。USDT由几个欧洲人发行，美国认为其未得到有效监管，存在洗钱问题。后来由高盛等风投机构投资的公司发行了USDC。这两个稳定币现在一个发行规模超过100亿美元（USDT），另一个约600多亿美元（USDC）。两者加起来规模已超两千亿美元，占加密货币市场交易很大一部分。

　　这两家发行公司非常赚钱。为什么能赚钱？USDT和USDC都号称一比一与美元挂钩，资产储备主要包括美元现金、美元国债和货币市场基金等。但在具体储备金管理上稍有不同：泰达币（USDT）约81%资产投向现金或类现金资产（美元、欧元、国债、短期存款），近19%资产可用于其他投资。它用沉淀的大量资金（1600亿美元中约300多亿可自由投资）进行投资。每次用户用法币兑换加密货币时，都要收取进出手续费（约1%，最低1000美元起，外加100美元验证费用）。这两块利润加起来，2024年USDT发行公司了约130亿美元，非常惊人。该公司仅百多人，四个股东。

　　另一个公司USDC（美元硬币），注册在美国。虽然同样用于结算，收取类似费率，但按合规要求，其资金100%用于购买美元和美债等，投资收益较低。2024年营收约16亿美元，净利润约1.56亿美元。大家知道这么清楚，是因为它即将在纳斯达克上市。该公司由Circle和Coinbase联合运营，去年初曾传言Coinbase要收购它，但现在决定单独上市，后续会有详细财务报表公开。

　　还有其他类型的稳定币，如与黄金挂钩、抵押品挂钩或算法挂钩的。但总的来说，USDT和USDC占主要地位。可见稳定币在加密货币圈扮演了非常重要的角色。这几年我们看到加密货币合法化、比特币合法化的大方向，稳定币是其中不可或缺的一环，否则难以与现实世界的法币对应起来。

　　特朗普政府上一任期（2016-2020）对加密货币很反感，但这次态度完全转向。很大原因是去年竞选前受枪击后，比特币圈大佬认为他是“天选之子”，必赢，于是捐了很多钱并邀请他出席比特币大会，特朗普观念逐渐转变。包括其副手万斯，背后大佬PeterThiel本身就是加密货币坚定支持者，持有大量比特币和其他加密货币。他们都向特朗普讲述好处。特朗普上任前（1月18日）还宣布发行自已的创新币，捞了儿亿美金。他突然发现这东西很赚钱且相对合法，因此有动力推动比特币和加密货币市场合法化井做大。

　　但最近美元美债出了很多问题，美国信用经历危机，美债购买者减少，尤其在特朗普搞关税战后，外国政府更不愿买美债。这时，聪明人想到可以利用比特币和稳定币：比特币价格上涨，新资金流入比特币前需换成稳定币。每一美元流入稳定币，都需存放相应美元现金或购买美国国债，这等于为美债凭空创造了新买家。如果比特币加密货币市场规模上升50%，就多出50%潜在的美债购买者。因此他们认为加密货币市场、比特币、稳定币构成的连环，可成为美国解决国债问题或化债的重要途径。美国财长耶伦几周前公开表示，一旦通过稳定币法案，可创造2万亿额外美债购买规模。

　　美国儿周前通过了其稳定币法案（网上有误传为“纪念天才法案”，其原文是“支持稳定市、支持指导建立美国稳定币全国创新机制的方案，天才只是其字母缩写）。该法案主要：首先，将稳定币合法化和规范化。过去比特币存在不合规、洗钱问题。2024年美国建立比特币ETF前，币圈私下争论比特币价值是否会因政府判定不合法而归零。现在特朗普政府表示支持发展，但必须在监管上符合规定。在此背景下，2025年2月几位两党议员联合提出了这个稳定币法案。

　　法案核心内容包括：1.稳定币发行者必须有100%储备支持，储备资产必须为美元、短期美国国债等高流动资产，每月公开储备构成，确保稳定性有坚实资产基础和透明度。2.监管分级：市值超100亿美元的大型发行者（如USDT、USDC发行公司）需接受美联储或货币监理署直接监管：小型发行者可由各州监管，匹配规模与风险。3.透明度和合规：禁正误导性营销（如声称受美国政府担保），发行者必须遵守反洗钱和KYC规定，防正犯罪分子使用。市值超500亿美元的发行者需年度审计财务报表，保证市场公平、公正、安全。这适用于USDT和USDC

　　法案通过为稳定币市场提供了良好监管框架，核心是提供合法性和安全性，结束其灰色地带状态。它会吸引更多机构资金入场，扩大稳定币在交易和支付领域的使用。法案目的之一也是保护美元和美债地位，要求稳定币以美元为储备并持有美国短期国馈，有利于巩固美元在数字货币圈的地位。某种程度上，它将比特币/加密数字货币与美元绑定，成为美元在数字货币图的衍生物，也为美债找到新买家。

　　此外，稳定币合法化后可应用于更多消费场景，如个人/企业支付、贸易结算。因其基于区块链，结算点对点、速度极快（毫秒级，某些链如Solana更快）。对于整个加密货币市场，该法案是合法化的重要一步，将推动加密行业与传统金融融合，吸引Visa、Mastercard等大金融机构发行稳定币或合作创造更多支付场景。对比特币和以太坊持有者来说，资产归零风险基本消除。

　　讲完背景，可见稳定币法案是美元霸权和美债信用的延伸。为应对对此挑战，香港政府上周通过了香港稳定币法案。香港为此准备了相当长时间，从2022年10月（疫情未完全结束时）就发布了《虚拟资产市场发展政策宣言》。当时背景是香港经济情况不佳（疫情、资金人才流出、“国际金融中心遗址“论调），急需在金融领域开辟新渠道。香港政府认为Web3是重要方向，对虚拟资产、数字货币持宽容态度。最近很多华人币图大佬（以前不敢回来的）纷纷赴港出席会议并发表亲华亲中言论。加密数字货币图后面可能面临中美选边站的情况（如美国抓了币安创始人赵长鹏，拜登政府调查孙宇晨，但特朗普上台后因孙买了特朗普币面消除指控）。加密数字货币图成为中美政府争夺的市场。

　　中国内地禁止加密数字货币，香港成为先行代表。香港政府此次立法为稳定币运行提供清晰指引和监管框架。过程中考虑到中国国情，与美国不完全相同：1.允许非港元稳定币发行（有多元化选择，未来可能有与人民币绑定的可能性）。2.监管借鉴欧盟体系，与国际接轨。核心要求是与法币挂钩。前期五家试点企业（京东、圆币、渣打、ANX、香港电信）表态发行与港元挂钩的稳定币，但法案允许非港元稳定币，只要与法定货币挂钩即可，3，明确将稳定币定位为支付工具（类似支付宝、微信支付），而非证券。应用场景会更广泛，如与沙特买石油、出口东南亚电子商品等，都可用稳定币结算。预计法案通过后，更多金融科技公司会在港申请发行稳定币。

　　因此，看待香港稳定币法案，不应仅站在香港角度，更应视为人民币国际化或巩固港币地位（港币汇率绑定美元，但能否站稳与中国经济密切相关）的重大举措。返回搜狐，查看更多